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【华创·每日最强音】关注晨光文具、小熊电器公司点评
时间: 2020-04-25 07:12
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金

通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。

逆周期调节加码,水泥需求有望维持景气度:水泥下游需求主要来自基建、房地产以及农村建设,占比各为三分之一左右,新冠疫情冲击下,2020年经济增长可能面临一定压力,从近期相关财政政策、货币政策以及专项债的使用情况来看,料基建增速将较去年有所加快,地产新开工不大可能出现大幅下滑,行业需求有望维持景气度。(1)国家逆周期调节持续加码基建:基建是2020年成长确定性较高的行业之一。首先,政策倾斜性明显,截至目前财政部已提前下达两批专项债,合计额度1.29万亿,占去年全年发行量的90%,另外第三批专项债也即将下达,全年大概率超3万亿;其次,资金面显著改善,新增专项债中超65%均用于基建,而2018-2019年这个比例仅为20%左右,国常会要求,全年专项债均不得用于土地收储和房地产相关项目,预计后续额度仍将有较大比例流向基建。据我们测算,仅专项债可带动的基建增速就将达7.2~9.6个pp;另外,审批持续放量,基建项目储备充足,3月基建审批投资额达6.4万亿,2016年来首次连续四周超万亿,截至4月12日,年度累计审批投资超8万亿,累计同比97%,审批放量力度罕见;综上,预计来自基建的水泥需求将有所增长;(2)房地产开发韧性强:2019年房地产开发投资额13.2万亿,同比+9.9%;房屋新开工面积22.7亿平米,同比+8.5%,尽管19H2持续下行但仍居高位,我们预计2020年也不会出现大幅度下滑;地产竣工面积同比+2.6%,其中12月单月增速超20%,预计2020年将延续上行趋势;叠加老旧城区改造,料来自地产的水泥需求将持稳或小幅上涨。

错峰限产、严禁新增产能,有效控制水泥供给端:控制供给端是水泥行业稳步前行的关键,近几年国家推行错峰限产、严禁新增产能等举措,水泥在供给端得到有效控制,水泥价格步入上行轨道。我们预计2020年水泥供给端仍将收紧,主要有以下几点原因:1)2020年是打赢蓝天保卫战的最后关键一年,环保趋严压力下,2020年错峰限产力度预计只增不减,当前各省市已陆续出台了具体的错峰生产时间安排;2)当前我国水泥产能利用率仍较低,2019年产能利用率仅为66.6%,去产能仍势在必行;3)国家严禁新增产能,严肃产能置换。2020年预计新增水泥熟料净产能仅2045.3万吨,占当前产能比例不到1%,预计对供给端冲击较小。

全国价格企稳,出货改善,预计水泥将迎年内第一个恢复期。1)价格:企稳为主基调,上周(0406-0412)全国水泥均价小幅上涨0.17元/吨至434.83元/吨,大部分地区价格企稳,31个地区中仅郑州上调50元/吨,南昌、重庆、乌鲁木齐分别下调15元/吨、10元/吨、20元/吨,其余地区价格均保持不变;2)出货:大多地区均有改善,全国平均出货率环比提高近9个pp至81.42%,其中京津冀和华东地区改善最为明显,浙江、安徽等地部分城市甚至出现销大于产的情况,我们认为主要系下游需求恢复情况较好;3)库存:复工推进利好去库存,华北库容比基本恢复至去年同期水平,华东、中南、西南环比降幅较大,但仍高于去年同期。我们认为受疫情影响,2020年水泥价格上涨时间约较去年推迟15~25天左右,目前正处上涨通道开启初期,一季度挤压的需求释放叠加季节性恢复,水泥价格有望迎来回暖。2020年1~2月全国水泥产量为1.5亿吨,同比下滑近30%,仅辽宁一省产量实现增长。随着各地疫情平稳,重大工程复工复产推进,一季度积压的需求将逐步释放,我们认为Q2行业需求可能出现较大反弹。

个股推荐:季节性回暖叠加一季度积压的需求释放,水泥行业即将进入上行通道,逆周期调节力度加大,全年需求增长仍值得期待。重点推荐,建议关注、中国建材、、、等。

风险提示:新冠疫情扩散超预期,基建投资不及预期,房地产投资不及预期,错峰限产政策执行力度不及预期等。

收购安硕文教,传统核心业务四条赛道稳步推进。公司传统核心业务稳步增长,实现66.51亿元营业收入,同比增长21%,其中学生文具(不包括晨光科力普)实现26.45亿元营业收入,同比增长44.14%,主要系销量增长33.01%及安硕文教并入贡献2.04亿元营业收入。未来公司将进一步推进大众产品、精品文创产品、办公产品、儿童美术产品四条赛道,有望持续提升市场份额。

加快布局办公直销渠道,科力普持续高增。科力普拥有15大核心品类,报告期科力普通过多领域客户开发及强化仓储物流效率进一步提升在办公直销市场的占有率及影响力。政府客户方面成功入围山西、辽宁、吉林、重庆政府电商等项目;央企客户方面成功入围中国移动、、中国邮政等集团采购项目;金融客户方面入围、广发银行等项目;世界500强和其他企业客户方面中标小米、西门子、戴尔,华润置地、广州地铁等采购项目;同时推出省心购业务拓展小微企业市场。科力普实现营收36.59亿元,同比+41.45%,在总营业收入中占比32.84%,实现净利润7580.35万元,同比+235.89%。

零售大店迅速发展,晨光生活馆运营效率显著提升。截至报告期,公司在全国拥有380家零售大店,新增125家,其中晨光生活馆119家,九木杂物社261家(直营158家,加盟103家)。晨光生活馆(含九木杂物社)营业收入 6.01亿元,同比+96.34%,其中九木杂物社实现营业收入4.6亿元,同比+200.95%。晨光生活馆持续优化店铺运营管理,亏损显著减少,九木杂物社加快渠道布局,进驻全国55个城市,助力公司拓展精品文创市场并促进品牌升级。

经营效率持续改善,费用管控成效明显。公司2019年毛利率水平26.13%,同比+0.3pct。2019 年公司期间费用率(含研发费用)为14.37%,同比-0.57pct,销售费用率 8.8%,同比-0.45pct,管理费用率5.65%,同比-0.14pct,研发费用率1.44%,同比+0.1pct。2019 净利率水平9.66%,同比+0.2pct。

新老业务全面开花,维持“强推”评级。公司持续推进渠道优化升级,渠道管理精细化,截至报告期末,公司在全国拥有35家一级合作伙伴、近1200个城市的二、三级合作伙伴,零售终端超过8.5万家,新增青村生产基地建设及互联网电子商业产业园建设项目助力公司全渠道战略布局。我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润为13.47、17.23、22.05亿元(原预测2020-2021年归母净利润12.04、14.66亿元),对应当前市值PE 为33、26、20倍,维持“强推”评级。?

受益健康习惯养成,营收如期实现快增。春节期间疫情突发,线下门店关闭,推动行业销售重心由线下向线上转移。此外,疫情利于消费者健康生活习惯养成,加速小家电行业的消费升级,公司作为线上销售为主的健康小家电龙头有望优先受益,旗下电热饭盒、电饼铛等多款产品料将获益走俏。根据淘数据显示,Q1厨房小电中小熊品牌线上零售额同比增长36%,表现明显优于行业。受益于消费者健康生活习惯的养成及公司加码布局直播发力线上渠道,Q1公司如期实现快增,销售收入同比增长约17%。

疫情加速消费升级,业绩表现大超预期。2020Q1公司预计实现归母净利润8978.24万元至10661.66万元,同比增长60%至90%,大超市场预期。主要系:1)塑料等原材料价格下行明显,成本红利显现,根据我们跟踪的DCE塑料价格显示,自2019年下半年以来塑料价格呈持续下行态势,2020Q1均价同比下滑20.52%;2)疫情加速消费升级,公司产品客单价提升。疫情影响复工延迟,公司部分热销产品产能相对受限。受部分产品供不应求及持续升级影响,小熊客单价有所提升,淘数据显示3月小熊小电产品均价同比提升3%,其中热销款双层电热饭盒由149元(1月售价)提升至169元;3)受疫情影响,公司推广费用滞后投放,销售费用率同比有所下滑;4)公司利用闲置募集资金和自有资金进行现金管理,收益同比增加。

产品渠道品牌齐发力,未来成长空间充足。短期来看,国内疫情态势持续向好,消费者在疫情期间养成的健康生活习惯有望延续,公司作为以内销为主的线上健康小电龙头有望持续受益。长期来看,公司产品渠道品牌齐发力,未来成长空间充足。产品端:品类丰富,注重市场细分需求,新品拓展能力突出;渠道端:公司电商基因深厚,渠道布局日益完善;品牌端:启动萌家电战略,增强品牌的用户粘性。此外,公司募投项目的建设能够帮助扩充产能空间、提升研发实力,助力公司长远发展。

投资建议:短期来看,消费者健康生活习惯有望延续,疫情加速小家电行业的消费升级,公司作为内销为主的线上健康小电龙头有望持续受益;长期来看,公司产品端新品拓展能力突出,渠道端布局日益完善,品牌端萌家电战略增强用户粘性,且随着募投项目的建设完成,未来发展值得期待。我们维持公司19/20/21年EPS预测分别为2.17/2.79/3.54元,对应PE分别为35/27/21倍。考虑到新小家电互联网快增红利以及次新股溢价,参考可比小家电公司平均PEG水平,维持“强推”评级。

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